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央行存贷款统计口径调整点评看好银行股年底

2019-10-09 23:34:54来源:励志吧0次阅读

  央行存贷款统计口径调整点评:看好银行股年底估值切换

  银行和金融服务

  本期投资提示:

  媒体报道央行欲将非存款类金融机构存放款项从同业存款调整至各项存意更多如期所说全面和真实反映金融机构存贷款的发展及变化情况,促进金融机构上报的信贷收支表向资产负债表转换,而非为缓解存贷比压力或刺激放贷等因素进行调整,市场无需过度解读。

  14年3季度末,非存款类金融机构在银行的同业存款为10.3万亿,银行对非存款类金融机构拆放款项余额为9.87万亿。a.非银机构在银行的同业存款大体包括2.5万亿保险公司存款、2.5万亿证券保证金存款、1万亿货基和债基定存、2万亿各种资管计划投向的定存、及期货等非银机构存款,这类同业存款市场化程度高,流动性接近银行存款,完全可作为一般存款进行放贷。b.银行对非存款类金融机构拆放款项则是银行同业资金以票据和非标债权为投向进入到各种信托、券商、保险、租赁等的资管计划,这部分资金名为同业拆放款项,实为银行信贷,正是大家所熟悉的"银行的影子"。将银行对非银机构的存贷款纳入各项存款和贷款,确可以更全面、真实地反映全社会整体存贷款的情况。

  银行存贷比大概率因口径调整而上升,但达标压力不大。粗略估算,口径调整后,银行存款基础将提升8%,达到126.7万亿;各项贷款将提升12%,达到95.1万亿,整体存贷比水平将上升2个百分点。6月下旬,银监会调整人民币存贷比口径后,后续又将集团口径考核改为法人主体口径考核,极大放松了对各家银行的存贷比要求。据近期调研了解,存贷比放松后,即使之前压力较大的中行和交行存贷比也已回到70%以下的水平。本次非银同业存贷款调整后,对同业非标较少的银行而言,存贷比影响较小;对于以往同业非标资产较多的银行,口径调整后,存贷比将存一定压力。但是由于同业存款波动性大,银行通过改变同业负债配置,将较容易满足75%的存贷比考核。

  对非银机构在银行的同业存款缴准势在必行,假设20%的法定存准率,预计补缴规模约1.5万亿。近年来,以余额宝为代表的货币市场基金等金融创新产品快速发展,对金融系统稳定和货币政策有效性均造成极大干扰。

  以余额宝为例,一来其由于免缴存准,以同业存款形式回流银行后即变身为可贷资金,理论上可无限创造货币供给,从而影响了央行货币调控有效性;二来其将节省的监管成本转移给投资者,规模迅速扩大的同时提高了大规模集中赎回的风险,影响金融系统的稳定性。因此央行将非存款类金融机构的同业存款纳入缴准范围,压缩监管套利空间,乃大势所趋。10.3万亿非存款类金融机构的同业存款中,2.5万亿的保险公司协议存款早已纳入缴准范围,故若按20%法定存准率计算,剩余7.8万亿的同业资金将补缴准备金约1.5万亿。

  对1.5万亿准备金,央行有可能采取分批上缴,或给予常备借贷便利的方式予以周转,采取降准方式对冲的可能性较小。使用"降准",简单粗暴,效果立竿见影,直接提升货币乘数,货币供给将成倍增加,与"控制总量、优化结构"的货币政策思路相悖。相反,若央行给予短期借贷便利周转,可掌握主动、灵活,同时避免释放过于强烈的政策信号,造成社会预期发生改变,保证生产生活平稳进行。我们中期策略已开始预期央行中性偏松的政策取向,下半年给予大行和股份行的近8000亿MLF也属预期兑现,但对于本次准备金补缴,确无需降准对冲。

  本次调整将促无风险利率进一步下降,利好债券和类债的银行股。非存款金融机构的同业存款缴准,将使以余额宝为代表的各种理财产品的监管成本增加,收益将下降。而为稳定客户保持收益水平,势必减少银行存款配置,增加对债券类等收益较高资产的配置,进而促无风险利率进一步下降。

  静态测算,目前余额宝规模5349亿,80%的存款配置,年化收益4.12%,块14年PB估值0.87倍,15年0.76倍(处于今年上半年过度悲观的估值),伴随无风险利率进一步下行和改革预期降低经济尾部风质个股空间在30%-40%。标的上,推荐浦发(股息率高+估值过低+受益上海国资整合),民生(受益员工持股计划+经营拐点+估值合法定准备金利率1.62%,缴准后收益率将下降约40bp。当前银行板险,年底必将进行估值切换,银行指数收益空间至少在15%-20%,优理),平安(业绩增速最高+交叉销售典范+估值合理)。

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